Автор: Татьяна РЫБАКОВА Совместно с:
21.05.2015
Александр БАРАНОВ,
заместитель гендиректора УК «Паллада Эссет Менеджмент»:
Минувший, 2014 год для российского институционального инвестора и обывателя был богат неожиданными событиями, которые прямо и косвенно затронули российскую финансовую систему и инвестиционный климат РФ.
Все они оказывали отрицательное влияние на российскую финансовую систему, что привело к ухудшению экономической ситуации в России, а именно:
– к замедлению темпов роста ВВП (данная динамика наблюдается последние три года, но во второй половине 2014 года появились риски рецессии – ВВП не увеличивался два квартала подряд);
– к снижению уровня жизни россиян;
– к падению фондового индекса РТС до минимальной отметки за последние четыре года;
– к существенной девальвации рубля к бивалютной корзине (и к доллару США в частности);
– росту процентных ставок (в 2014 года Банк России шесть раз повышал ключевую ставку с 5,5 % в феврале до 17 % к 16 декабря. В конце декабря 2014 года банки «первого круга» начали привлекать депозиты на 2–3 месяца под 20–30 % годовых);
– значительному ухудшению конъюнктуры рублевого долга.
Часть этого негатива уже отыграна, структурные причины подобной отрицательной динамики в отечественной экономике и на финансовых рынках никуда не исчезли, а потому сохраняется неопределенность от их воздействия в будущем. Это и является основным риском для российской экономики в целом и российского финансового рынка в 2015 году. Назовем эти причины.
Во-первых, это санкции против России со стороны ряда государств (США, Великобритании, Швейцарии, Канады, Австралии, Норвегии, Японии и практически всех стран ЕС). Необходимо отметить, что последствия антироссийских санкций еще не до конца учтены экспертным сообществом.
Уже сейчас некоторые из них можно оценить, а некоторые подобны айсбергу, когда видна его надводная часть, угрожающая российской экономике, но скрыта подводная, «поведение» которой еще не изучено в полной мере. В настоящее время главным последствием антироссийских мер стала невозможность привлечения нового финансирования, а также рефинансирования текущего валютного долга рядом российских корпораций и банков, попавших в так называемый черный список.
На самом деле негатив для экономики РФ им не ограничивается, косвенно оказались блокированы возможности и не попавших в «черный список» субъектов. Данное обстоятельство с учетом значительного объема краткосрочного негосударственного валютного долга в конце 2014 и в I первом квартале 2015 года создало существенный «навес» над российской национальной валютой и является причиной значительной девальвации рубля к бивалютной паре доллар США/евро.
Во-вторых – это резкое падение мировых цен на нефть в сентябре – октябре текущего года, непосредственно ударившее по валютному курсу рубля. Цены на нефть вышли из диапазона 95–120 долларов за баррель, в котором они находились с середины 2012 года, прошли диапазон 70–95 долларов за баррель и ушли в диапазон 40–65 долларов за баррель.
Наша экономика напрямую зависит от мировой экспортной корзины РФ, в которой нефть занимает порядка 50 %. Поэтому влияние нефтяных котировок распространяется на доходы бюджета, сальдо торгового баланса, динамику международных резервов ЦБ и валютный курс рубля.
Третьим фактором ухудшения экономической ситуации в стране можно назвать политику популизма, которая не принимала в расчет то, что расходы и доходы бюджетов не учитывают случившееся снижение мировых цен на нефть, а также проблемы, связанные с ограничением доступа России к иностранному капиталу.
В качестве знаковой и отдельной составляющей этой государственной политики стоит выделить ряд преобразований в отечественной пенсионной системе, затронувших накопительную компоненту.
На рынок рублевого долга в РФ, инвестиционный климат и непосредственно на отечественную пенсионную индустрию и фондовую инфраструктуру определенное воздействие оказали так называемый пенсионный мораторий – 2014 (утвержденный осенью 2013 года) и уже принятый в конце 2014 года мораторий-2015.
Валютный курс рубля определяют несколько значимых факторов: мировые цены на нефть (от них зависят экспортные и налоговые доходы страны); валютная пара евро/доллар (влияет на переоценку международных резервов Банка России в долларовом выражении); параметры бюджета 2015 года; прогноз динамики международных резервов ЦБ с учетом притока и оттока капитала; прогноз динамики сальдо торгового баланса с учетом п. 1 и 2, а также размеров «короткого» внешнего долга.
Есть еще и другие факторы, но большинство из них – психологического свойства и отражают изменение спроса на валюту со стороны российского населения и отечественного бизнеса. Их можно рассматривать в рамках стабильного сценария, когда от российских физических и юридических лиц нет лавинообразного увеличения спроса на валюту, и в рамках ажиотажного кризисного сценария.
В IV квартале 2014 года под чутким руководством Банка России произошла необходимая девальвация российской валюты. За это в адрес Центробанка РФ посыпались обвинения как от сторонников искусственного удержания курса рубля с помощью рыночных и нерыночных мер, так и от ратующих за введение свободного рыночного курса рубля.
На наш взгляд, ЦБ РФ удалось пройти в очень узкий диапазон возможностей – при частичной поддержке рубля не потратить значительные объемы ЗВР и не допустить панику. Однако были и две крайности.
Первая – сразу отпустить рубль в свободное рыночное плаванье (без каких-либо валютных интервенций) по примеру стран, чьи валюты серьезно зависят от экспорта сырья, – Норвегии, Австралии, Канады, Южной Африки, Мексики и Бразилии.
Такой подход для России, скорее всего, был бы реализован в паническом сценарии из-за сложившегося у российского обывателя неверного стереотипа о том, что сильный рубль хорошо, а девальвация – плохо, ибо она олицетворяет кризис.
Вторая крайность – сделать плавную поэтапную девальвацию рубля с вбрасыванием «в топку» значительных объемов золотовалютных резервов по аналогии 2008–2009 годов. Напомним, с августа 2008 по март 2009 года ЦБ РФ потратил дополнительно почти 90 млрд долларов ЗВР и дал прокатиться на этом 6-месячном тренде обесценивания рубля всем кому не лень – от представителей крупного бизнеса до рядовых граждан.
На наш взгляд, в условиях ограниченного доступа России на рынок иностранного капитала (которого, кстати, не было в 2008–2009 годах) плавная многомесячная девальвация рубля могла закончиться трагически. Мы бы могли получить самораскручивающийся процесс перехода из рублевой денежной наличности в валютную, «навес» на рубль был бы лавинообразным, а ЦБ РФ потерял бы заметную часть ЗВР в виде валютных продаж по курсу, далекому от параметров необходимой девальвации. Запущенный панический процесс с большой вероятностью перерос бы в валютный кризис.
В настоящее время ЦБ РФ полностью контролирует ситуацию за счет того, что практически никто из банков-клиентов и населения не был готов к такому поведению регулятора, не успел массового купить валюту по низкому курсу и не проехался на девальвационном тренде. Сейчас девальвация рубля по большому счету завершена, Центробанк РФ может без особых проблем корректировать валютный курс рубля исходя из дальнейшей динамики цен на нефть и других рыночных факторов.
Соответственно, основными причинами улучшения ситуации в российской экономике во II квартале 2015 года стали рост цен на нефть в 2015 году с 40 долларов за баррель до диапазона 64–70 долларов за баррель (в зависимости от сорта нефти) и снижение текущих долговых выплат российскими корпорациями и банками (пик долговых платежей пришелся на сентябрь – декабрь 2014 года и февраль – март 2015 года).
Как сейчас представляется, худшее осталось позади. Однако этот вывод несколько ошибочный – структурных изменений в российской экономике не произошло, а это означает, что при очередном снижении мировых цен на нефть мы получим новый провал отечественной экономики.
Отметим, что до конца 2015 года российским корпорациям и банкам придется по обслуживанию своих внешних долгов отдать еще порядка 60 млрд долларов. И в случае нового снижения цен на нефть, мы снова увидим резкое падение международных резервов РФ.
Автор:
Татьяна РЫБАКОВА
Совместно с:
Комментарии